什么值得投资?这些“资不抵债”却价值连城的企业

作者:曾铭伟 文章转载自 兴全基金公众号   2018-09-11 本文章1777阅读

提到资不抵债”这个词,

你会联想到什么?

经营不佳?濒临破产?投资失败?


通常来说,“资不抵债”确实是一个负面词。而今天我们要给大家的几家企业,同样也是“资不抵债”,却不仅经营情况良好,还慷慨分红

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波音作为全球商用和军用飞机制造巨擘,总市值超过2,000亿美元,日前刚在范堡罗国际航展斩获近800亿美元的飞机订单。根据波音2018年6月底的资产负债表,其拥有总资产1,132亿美元,总负债1,146亿美元,扣除负债之后的净资产,是负的14亿美元,这还不是波音历史上第一次出现负净资产,其在2008~2009年就出现过“资不抵债”的情况


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全球第一大快餐连锁企业麦当劳,总市值超过1,200亿美元,却自2016年第三季度起出现了连续8个季度期末净资产为负的情况即便其在2017年初将中国大陆和香港业务特许经营权出售给投资机构,回收了8.5亿美元现金,也没能改变净资产持续下滑的趋势,资不抵债“缺口”从16亿美元快速扩大至58亿美元


为何会"资不抵债"

2013年底,波音和麦当劳仍有净资产150亿和160亿美元。从那时起到现在,波音和麦当劳分别实现累计税后盈利284亿美元和220亿美元,没有进行股权融资。

 

· 但二者累计回购股份却分别花了317亿和276亿美元,成为净资产大幅减少的最直接原因。

· 同时,2014年以来波音和麦当劳分别向股东支付股息128亿和142亿美元,也导致净资产进一步减少,直至“资不抵债”。

 

一句话,赚的远没有花的多


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然而,“资不抵债”的现状并不妨碍飞机巨头继续造飞机,也不影响快餐巨头继续将汉堡卖往全世界,并且两家公司还拥有巨大的市值。

 

“资不抵债”的同时却价值连城,这是为什么呢?这可当然不是类似A股的壳价值。

 

· 一方面是会计准则方面的影响。比如麦当劳看似是一个卖汉堡的餐饮企业,本质却是通过将房产物业租赁给加盟商来赚取利润的“商业地产商”。商业地产的实际价值往往随着人口、经济以及通胀而逐渐增长,但麦当劳的房产物业以直线法计提折旧账面价值远低于实际价值,导致资产和净资产被低估


· 根本原因还在于这两家公司都拥有巨大的商誉价值。经年累月的品牌投入、研发投入、人力资本投入、文化建设,创造出了竞争对手无法模仿的商业价值,这些投入却往往以费用化列支,无发形成对资产的计量。这种巨大的商誉价值虽然没有在报表上体现,但股东、债权人以及生意伙伴乃至客户都是很清楚的。如果这两家公司被收购,那么在收购方的报表上就会出现这种千亿美元级别的商誉


对我们有何启发

后工业化社会,企业竞争进入越来越高级的阶段,竞争优势越来越多地体现在无形的地方,经济和企业也变得越来越轻。


由此可见,“资不抵债”的企业也可以是很好的投资标的,关键要理解企业价值的真正来源调整企业价值的评估方法这样才有助于我们在资产管理行业走得更远。


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